以太坊存在一个根本性问题：赛博朋克尼克·萨博

传奇赛博朋克尼克·萨博与Syncracy Capital联合创始人Ryan Watkins在一系列X推文中提出了理解以太坊上涨及其估值机制的两种对立框架——这些观点如同关于Layer-1价格驱动力的正反方辩论。

以太坊价格与实用性无关

萨博的核心观点直白犀利："ETH估值的根本问题在于，以太坊的主要用例大多与ETH市值无关。"他认为以太坊"可以非常有用"，其应用"能创造巨大收益"，但"ETH价格仍可能低迷——反之亦然——二者几乎不存在关联"。

他将此与比特币对比："比特币的主要用例是价值存储，这与价格强相关"，并补充道"比特币的基础设计更契合该用例，因此ETH无法简单模仿，只能依赖那些与价格弱关联的用例"。对萨博而言，关键在于结构差异：以太坊的实用性无法可靠转化为ETH的价值捕获，而比特币的设计天然将功能与价格绑定。

这位在2025年9月末结束五年沉寂重返X的传奇人物，此番言论是对Watkins观点的回应。后者从相反角度切入市场，认为投资者常过度设计Layer-1估值模型，实则价格与叙事才是核心驱动力。"我反复见证人们过度解读L1估值"，他写道，将ETH近期强势归因于叙事转向而非数据突破。

为何ETH自四月以来暴涨三倍？

"1400美元与5000美元ETH的唯一区别是Bitmine"。四月时"以太坊被视为垂死平台"，如今却成为"稳定币链及机构眼中的'类比特币'新机遇"。他总结道："价格主导叙事，诚哉斯言。"

关键在于Watkins并非主张这些叙事合理——而是强调其填补的真空："重点不在于这些是否合理，而在于估值方法论缺失时，唯有叙事与相对框架能填补空白。"

他列举多头论点作为开放假设："ETH牛市逻辑是成为全球GDP抽成工具？还是成为无法被估值的'可编程比特币'？或二者兼具？真相是无人知晓。"

这种不确定性促使市场锚定简单对比与资金流："当市场转而依赖相对价值与叙事时会发生什么？比特币市值2万亿美元，ETH为何不能占其50%？它具备比特币功能的超集不是吗？ETH市值5000亿，SOL为何不能等同或超越？后者在各项经济指标上都是更优产品。"

他称这些为"滑稽"推演，但承认其导航价值："我们尽可理论推演，但更需应对现实环境。"在基本面明朗前，"别过度思考"。文末他直指本质："已深入主流认知且经久不衰的资产具有巨大竞争优势。在盛宴结束前，这始终是资金流与叙事的游戏。"

两种观点可能同时成立。市场或继续通过叙事与相对价值为ETH定价，而萨博提出的根本问题——以太坊设计能否在网络效用与代币价值间建立持久联系——依然悬而未决。当前这场辩论本身即是信号：ETH正经历由功能认知（而非可量化的现金流类比）定义基调的周期。

截至发稿，ETH报价4,701.92美元。