“稳定币即服务”时代开启！Paxos Labs化身“稳定币代工厂”，能否撼动USDT/USDC双巨头？

原创｜Odaily 星球日报（ @OdailyChina ）

作者｜Wenser（ @wenser 2010 ）

“美国稳定币第一股”Circle 股价持续飙升，既点燃了资本对区块链概念股的热情，也让一众传统企业蠢蠢欲动。特别是政策层面的放宽—— 美国稳定币监管法案《天才法案》与香港稳定币监管法案陆续通过，不少传统公司想要在稳定币这一利润颇丰的蛋糕上分一杯羹。

基于上述需求，老牌稳定币发行商宣布成立 Paxos Labs，旨在帮助机构发行品牌稳定币、部署代币化收益率策略以及管理代币化资产。 Odaily星球日报将于本文探讨该平台发展及背后的 Stablecoin as a Service（SaaS）商业模式是否成立，供读者参考。

Paxos Labs：被 Paxos 寄予厚望的“SaaS”平台

6 月 19 日，Paxos 官方宣布 推出 Paxos Labs——“嵌入式链上金融产品基础设施层”。光看这个名称，很难不让人将其与 L1、L2、L3 等区块链网络分层关联起来。

详解 Paxos Labs：立志成为品牌稳定币基建

平台具体介绍中提到： “我们帮助平台启动： 品牌稳定币； 收益率策略； 结构化代币化资产； 所有这些都直接体现在用户体验中。”

而在提及需求侧与供给侧的对接断层之后，Paxos Labs 强调道 ：“通过 Paxos Labs，平台可以借助推出品牌稳定币以发展他们的品牌并创建他们的经济体系；让用户通过可编程收益金库赚取收益；提供定制的结构化产品，如代币化固定收益策略。”

翻译一下，Paxos Labs 将帮助机构及平台实现 3 大目的：

• 发行属于自己的稳定币，并接入整个加密经济体系；

• 方便对应的稳定币用户借助稳定币实现生息理财；

• 方便将传统金融工具（如债券、票据）转化为链上资产灵活调用。

至于其背后保障，主要包括：

• DeFi 原生基础架构；

• 企业级可靠性；

• 来自可信发行商网络的 RWA 资产集成。

官方公告的最后，Paxos Labs 留下了对应的“联系方式”—— https://paxoslabs.com/connect ；并表示：“如果你是某集成 DeFi 产品的平台或准备加速分发资产的 RWA 发行商，欢迎联系”。

耗时 6 个月内部孵化，计划 18 个月内成为一站式商店

Paxos Labs 联合创始人兼负责人 Bhau Kotecha 表示 ，Paxos Labs 由 Paxos 内部孵化，耗时 6 个月左右，背后诱因为与 DeFi 市场和 RWA 资产建立联系的 B 端需求有所增长；其优势在于 易于集成的 API，方便客户快速集成 DeFi 产品，而无需承担接入 DeFi 系统的复杂性。

而在提及未来发展计划时，Bhau 表示：“在未来 12 到 18 个月内，Paxos Labs 的目标是成为面向机构、提供链上产品整合服务的一站式商店，以帮助合作方提高用户参与度、留存率和商业化变现程度。”

此前，Paxos 旗下的机构级稳定币包括： Paxos Digital 新加坡发行的 Global Dollar（USDG）；Paxos International 发行的 Lift Dollar（USDL）以及 Paxos Trust Company 代表 支付巨头 PayPal 发行的 PayPal USD（PYUSD） 。 此外， Paxos 曾于 2019  年与币安合作发型 BUSD，一度跻身稳定币市值前三。

Paxos Labs 最大特点：面向机构，专注产品

值得一提的是，与 Fireblocks、Anchorage 或 Galaxy Digital 等专注于托管或直接访问 DeFi 协议的公司不同，Paxos Labs 主要为机构提供 API 和相关基础设施服务，方便后者向最终用户提供链上产品。

此外，Bhau 明确表示：Paxos Labs 将利用 Paxos 的监管专业知识，企业级基础设施和建立安全和合规金融系统的丰富经验， 与多家资产发行商合作，支持定制稳定币，而不仅仅是 Paxos。

换言之，Paxos Labs 更像是一个基建技术提供方，作为中间角色连接资产发行商与具有稳定币发行等需求的机构。

SaaS （Stablecoin as a Service）模式背后：市场、收益及稳定币支付主流化

在无数稳定币项目如雨后春笋般涌现的当下，Paxos Labs 转而将目光瞄向了众多拥有“稳定币发行需求”的平台及机构，不得不说，这是一种战略维度更高的选择——从行业的上游角色，摇身一变成为行业的源点角色。而其提供的 SaaS 服务及商业模式成立的前提，则离不开 3 大方面的影响：

稳定币市场规模： 3.7 万亿美元的广阔市场

美国财政部长贝森特此前曾 公开发文表示 ，有报告预测， 预计下个十年末，稳定币市场规模可能达到 3.7 万亿美元。 随着 GENIUS 法案的通过，稳定币市场前景将更加光明。 稳定币生态系统将推动私营部门对美国国债的需求，而美国国债正是稳定币的支撑，这种新需求有望降低政府借贷成本，并有助于控制国家债务，还可能在全球范围内吸引数百万新用户加入以美元为基础的数字资产经济。 对于所有参与者来说，这都是一个三赢的局面。

与之相对，目前稳定币市场规模仅为 2500 亿美元左右，相当于仍存在近 15 倍的发展空间，稳定币市场大有可为。

多元化收益来源：美债、黄金及商业票据等其他储备资金收益

除去广阔市场外，短期内吸引无数机构入局稳定币赛道的重要原因，则是该项业务的强大吸金能力： USDT 发行商 Tether 2024 年净利润超 130 亿美元；USDC 发行商 Circle 2024 年净利润在刨除 Coinbase、Binance 等合作方分润的 9.08 亿美元 之后，仍有 1.56 亿美元。 在很多机构看来，稳定币是一项稳赚不赔的买卖，毕竟，某种程度上，这就相当于“无成本印钱”的“链上美联储”。

6 月以来，美元稳定币日均交易量超 1000 亿美元，明显超过比特币和以太坊的交易量，按照 Tether 和 Circle 的一季报可推算，总计 2500 亿美元的美元稳定币中，美债在储备资产中占到至少八成，这相当于额外增加了 2000 亿美元的美债需求。 据 渣打银行 预测，到 2028 年，稳定币市场规模将高达 2 万亿美元，对应美债需求 1.2 万亿美元至 1.6 万亿美元，稳定币发行商将成为仅次于美联储的美债第二大买家。而收益在 4% -5% 左右的美债，就是无数稳定币发行商最大的收益来源。（关于 Tether 商业模式的更多信息，详见 《“第一稳定币”USDT 市值创新高，揭秘 Tether 背后的千亿商业帝国》 一文）

除此以外，如 Tether 的储备资金中包含黄金、比特币及一部分商业票据，也是其收益构成的一部分，多元化的收益来源也是机构们对稳定币趋之若鹜的重要原因之一。

行业大趋势：稳定币支付主流化

长期来看，稳定币支付主流化也是一大趋势。在经历了 PayPal 引领的电子支付、微信支付、支付宝引领的移动支付之后，由 USDT、USDC 引领的稳定币支付也在全球范围内逐渐成为了一种不可忽视的行业力量。

相对于流程缓慢、规则冗长的 Swift 体系，链上稳定币支付的低成本、高效率无疑完爆传统支付渠道，在稳定币监管法案即将落地实施的当下，稳定币支付主流化势在必行，这也是国内包括阿里巴巴、京东集团等互联网巨头也争先恐后地抢占身位的原因。（关于京东集团入局稳定币一事，详见 《错失支付十年后，刘强东要借稳定币打响京东“第二次支付革命”？》 一文）

基于以上原因，Paxos Labs 才将 SaaS 视为成熟的技术解决方案，并试图以此建立自己的“品牌化稳定币发行版图”。 如果顺利的话，Paxos Labs 后续参与发行的稳定币项目将共同构建一个能够与 USDT、USDC 分庭抗礼的稳定币生态网络。

SaaS 服务的风险与挑战：分发、收益与应用场景

尽管稳定币及其他嵌入式链上产品的发行看起来是一门好生意，但“赚钱的生意”和“值钱的生意”有时并不完全重合。Paxos Labs 提供的 SaaS 服务背后也并非万无一失。具体而言，该业务面临的挑战主要包括：

分发路径：渠道受限，龙头集聚

BitMEX 联创 Arthur Hayes 此前 发文评论道 ：稳定币成功的关键在于分发渠道， 目前主要通过加密交易所、社交媒体平台或传统银行实现。

Tether 凭借与 Bitfinex 的合作（先发优势）及在大中华区建立的信任，已成为全球主导稳定币，特别在全球南方市场占据优势；而 Circle 则通过与 Coinbase 合作分发 USDC，但市场份额仍落后于 Tether。

目前，USDT、USDC 两大稳定币龙头项目市占率约为 85% ，其他稳定币项目共同瓜分约 15% 的市场，竞争激烈。

收益验证：储备资金真实性

针对稳定币项目发展，Arthur Hayes 警告 投资者，新进入者面临分发渠道关闭的严峻挑战，并预测随着 Circle IPO 的成功，稳定币泡沫将继续膨胀，但最终会在某个分离"傻钱"的项目上破裂。 他强调，尽管稳定币发行商利润丰厚（主要来自国债收益），但投资者应警惕高估值风险，特别是那些声称能与传统银行合作却无实际分发渠道的项目。

在稳定币监管法案对发行商资质及储备资金审计要求越发严格的当下，稳定币发行商的门槛或将迎来进一步提高。

场景受限：生活化场景渗透率较低

目前来看，稳定币的应用场景主要集中于跨境贸易、灰黑产交易、加密货币交易及国际投资等方面，相对而言，生活化场景渗透率相对较低。此前加密项目 Infini 的 U 卡业务关闭一事也从侧面说明了当下稳定币支付的行业结构性难题——银行系统的层层盘剥、监管合规政策的掣肘以及业务本身无法造血等问题。

后续，稳定币支付的主流化进程或仍高度依赖机构级采用，以及包括美国在内的全球主要经济体的银行系统的放开与支持。

结语：稳定币背后的不稳定性

伴随着 Paxos Labs 的推出，“百币大战”蓄势待发，无论是传统机构，还是加密项目亦或者金融银行，都将加入稳定币战场，一方面赚取“发币利润”，寻求真金白银的入袋；另一方面“拓展商业版图”，提高“市梦率”，如同 Strategy、Metaplanet 等囤币的上市公司一般。

但目前来看，稳定币背后的不稳定性仍然存在：如监管法案的更迭、包括洗钱在内的灰黑产业隐患以及金融体系的系统性风险、区块链网络固有的安全性风险以及各种黑天鹅导致的 “脱锚” 。届时，损失最大的不仅是发行商，而是使用稳定币的用户们。